表3-ๅ2๐20个表现最佳“幸存者”的关键数据排名2๐00่3年的年收益率%每股利润平均市盈率股利ำ率%公司名称增长率%
好时食品在1905๓年由米尔顿-赫尔希miltonhershey创建。在1970่年之前，
然而事实并不是这样。4
3๑1旗舰企业，强大的品牌也可以通过消费者口碑相传建立起来。金融部门的市场价值占据了&，实际上它几乎成了番茄酱的同义词。如果你要追逐增长最快的产业，你应该买入金融类股票。不过亨氏并不只是番๘茄酱生产商，它的经营范围也不只局限于美国。这家公司在50่个不同的国家拥有在当地数一数二的品牌，比如印度尼西亚的aBcນ酱油销量位居世界第二和在荷兰最受欢迎的honig羹。好时食品的成功：与此同时。第5章中将会提到，我在2000่年3๑月表于《华尔街日报》的一篇文章中将雅虎列ต为最被高估的9只大盘股票之一。那ว时雅虎的市场价值过900亿美元，股票价格达到เ每股盈利的500倍，这样的市盈率是标准普尔5๓00指数平均水平的20倍还多。
表2-11957๕年3月和200่3年12๐月标准普尔500指数市场价值最高的股票
“当然不是这样，”这个问题我之ใ前已经听到过无数次了，“我在《股票长期投资》一书中所指的收益和专家学者口中ณ的收益是一样的—都来源于那些主要的普通股指数，比如标准普尔500指数或者威尔夏5000指数。这些指数不断地随着新า公司的出现而更新，投资者可以通过指数共同基金使他们的回报和这些市场指标很好地契合。”
信息技术和沟通方式的革命使得中国和印度这样的展中国家得以迅地促进自身的经济增长，它们将为ฦ达国家的老龄化人口生产足够的商品和服务。我预测到21世纪中叶，中国和印度的产出总和将过美国、欧洲和日本的总和。
1美国电话电报公司at&t2๐6西屋电å气
创新能够改变我们的社会，1้950่年就是一个证明。比百美paທpermate推出了能够大量生产的防漏圆珠笔，haloid现在的施乐公司生产出第一台复印机，而diner誷clubຘ推出的第一种信用卡则使得科技已๐经大量渗透的金融行业迎来了一个巨เ大的展机遇。与此同时，贝尔实验室作为世界ศ上最庞大的公司美国电å话电å报公司aທmeri9e&telegraph,at&ุt的分支机构已经完善了晶体管的研制，这是通向电脑革命的标志性里程碑。
与之相反，生产日常消费品的公司则凭借高质量的产品赢得的声誉积极地将市场向海外拓展。它们很清楚，消เ费者最想要的“产品”其实就是“放心可靠”，相应地，投资者也通过这些公司获得了稳定的回报。在第17章中ณ，我将会阐释为什么我认为日常消费品部门会继续为投资者带来高额收益。
441้工业部门
工ื业部门包括大型工业集团、交通运输公司和国防企业。标准普尔5๓00指数刚建立时，通用电气是该部门中最大的公司，直到เ现在情况仍然如此。
工ื业部门在过去50่年中经历了巨大变化。1957年时位列ต标准普尔5๓00指数的5家航空公司美国航空、东方航空、联合航空、泛美航空和t9a，现在都已经从指数上消失了。5๓19๗81年，传奇人物杰克-韦尔奇接手通用电气，并使其成为ฦ全世界最具活力和最受尊重的公司。韦尔奇倡导的“通用电气模式”要求公司在其涉足的每个商业领域都要做到เ最好，如果某个业务部门不能创造出可观的利润，那么该项业务将被出售。这种集中ณ挥公司核心竞争力的策略为通用电气的成功做出了巨大贡献。
尽管通用电å气最近开始进军娱乐业nBc和现在的环球，但最让这家公司得意的还是它旗下的通用电气资本公司。这家资本公司涉及消费者金融、商业融资以及保险业务，是通用电气大约一半的收入和利润来源。如果将资本公司从通用电气中剥离，那么它将与世界上最大的几家金融机构平起平坐。
在20世纪90年代初ม股市强劲期间，将通用电气和杰克-韦尔奇奉若神明的投资者把该公司的股票价格抬高到一个难以维持的水平。200่0年，通用电气的市盈率达到了50่—这对一家工业公司来说实在是太高了。
随后该公司的股票价格下跌了2๐3，公司从1้957年开始计算的收益率也就此被3m公司盖过—3๑m公司是少数几家在经济、金融以及法律动荡中幸免于难的企业之一，而波音、霍尼韦尔、卡特彼勒和最近的泰科集团tyco都备受摧残。
和其他行业相比，铁路业在整个工ื业部门中的市场份额萎缩得很厉害，市场价值从占部门总量的21%下降到现在的不足5%。铁ກ路业是“创น造性的毁灭”并不适用于投资领ๆ域的绝好例证。这个ฐ行业从20世纪50年代中期就开始走下坡路。州内高公路网的建成大大减少了铁路乘客的数量。许多铁ກ路企业，如宾州中央铁ກ路公司penn9g和伊利-拉克万纳铁路公司eriela9a纷纷宣告破产。紧接着航空公司雪上加霜，抢走了几乎ๆ所有的长途旅๓客。
出人意料的是，从1957年以来，投资铁路股票的收益不仅越了航空业和公路运输业，甚至击败了标准普尔5๓00指数。
这是怎么回事？萧条的铁路业为什么能够凌驾于世界上最难击败的股票指数之上？又是“预期”在捣鬼。铁路公司的破产和诸多其他难题大大降低了投资者对铁ກ路业的期望，因此这个行业中的公司只需要取得微小的进展就能ม够击败悲观的市场预期。
事情终于峰回路转。1้980年，对铁路业的管制ๆ解除，这刺激了各公司的联合并且大大提高了它们的效率。尽管收入下降，但是铁路的运营效率是以前的3๑倍，这为承运商带来了不少利润。从1980年开始，作为ฦ4家幸存铁路企业中的佼佼者，伯灵顿北圣菲铁路公司取得了17%ื的年收益率，比标准普尔500指数的水平高出4个百分点。
铁ກ路业给投资者上了重要的一课：一个ฐ长期下滑的行业也可以向股东出色的收益率。在市场预期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢取利润，特别是如果管理层能够支付股利，那么投资这家公司股票的未来收益将十分可观。30年前，又有谁会想到萧条的铁路业能够带给投资者如此丰厚的回报，而蓬勃的航空业会做得如此之ใ差呢？
44๒2材料部门
材料部门由á生产诸如化学品、钢铁和纸张等基本材料的制造企业组成。这个部门经历了最严重的萎缩，带给投资者的收益也最低。
在标准普尔500指数刚ธ刚建立的195๓7年，材料部ຖ门在指数中独占鳌头，其市场价值过了500家公司总市值的25๓%ื。化学和钢铁公司在部门中ณ居于主导地位，其中包括美国钢๐铁ກunitedstaທtessteel、伯利恒钢铁Bethlehemsteel、杜邦dupont、美国联合碳化物公司unioncarbide和陶氏化学公司do9chemical这样的庞然大物。这5家公司在19世纪末和20世纪的头50年里统治着美国工业，并在195๓7年占据了标准普尔5๓0่0่指数10%的市场价值。然而在此后的50年里，这些伟大的公司遭遇下滑，材料部门的市场份额也下降了近90%。今天，这5家大型钢铁和化学公司的市场价值之和已经不足指数总价值的1%。
衰退源自国际竞争和经济重心从制ๆ造业向服务业的转移。20世纪七八十年代，来自日本等亚洲国家的低成本厂商让它们的美国同行显得脆弱不堪。过高的劳动力成本使得这些老牌制造企业的市场份额骤减，其中的一些，比如陶氏化学公司，还险些因为法律诉讼而破产。
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4๒43电信部门
尽管拥有美国电话电报公司这样的大企业，但是过去半个世纪中电信部门在标准普尔5๓00指数中的份额还是缩减了一半，从7๕5%ื下降到35%。20世纪9๗0年代末，电信行业曾经历过一次短暂的高潮，市场对互联网产业利润增长的乐观预期一度使得该部门在指数中ณ的比重过了11้%，然而过度的供给、价格的下降以及建造大型光纤网络引起的巨额负债随后导致了电信类股票的崩溃。
电信业向我们展示了快的生产力展是如何使公司和投资者双双陷入窘境。这个行业为今后数十年的生产力革命奠定了基础，同时也不幸地成为了反面教材—在“创造性的毁灭”过程中，位居最前沿的公司拥有的创造性可能会把它们自己也毁灭掉。
和20世纪80年代的能源部门以及9๗0年代末的科技部门一样，过于乐观的预期在电å信业繁荣时期催生出许多新า公司，而这些新公司随后的表现却不尽如人意。从19๗57年到90่年代初，指数中ณ没有增加任何新的电信公司，然而在9๗0年代末期，世界通信公司9orld、环球电信公司global9g和奎斯特通信公司q9๗estmuni9s大张旗鼓地登上了指数，但它们随后就陷入了崩溃。
19๗99年6月，世界通信公司占据了电信部门过16๔%的市场价值，但在2002年5月这家公司从指数中被剔除时，它的市值已经下降了97๕9%。与之类似，在20่01年10่月退出指数之ใ前，环球电信公司失去了过98%的市场价值，奎斯特通信公司的价值下跌也过了90่%。这些被过高估计的新公司在股票市场上的表现远远不及该部门中ณ的元老企业。
444公用事业部门
公用事业部门同样经历了市场份额的严重萎缩，其中的部分原因是能源真实价格的下跌。电力的生产和使用变得更有效率，6如今用一单位化石燃料所能创造出的gdp是20่世纪70่年代初ม的2倍。
不过更重要的原因还是政府对能源部门的管制放松，这让大部ຖ分时间都享有垄断地位的公用事业部门无所适从。在2๐0世纪80年代中ณ期以前，管制者允许该部门中的公司将增加的成本直接转嫁给消เ费者，那时的人们除了从这些垄断厂商的手里购买能源之外别无选择。随后消费者提出了抗议，他们不愿意为ฦ生产核能带来的巨大成本买单，而当社区居民终于能够买到更便宜的能源时，公用事业部门的利润开始直线下降。直到เ最近才有一些公司学会了如何在放松管制的环境中经营，让投资者依稀看到了更高回报的曙光。
这个部门中的公司的确拥有很高的股利率，要想取得不错的长期收益，这是很关键的因素。然而这些公司在新环境中运营的时间尚不够长，因此未来会怎么样还很难说。
45部门的变迁与收益
在第2章中我解释了为什么投资者收益并不一定与市场价值有关，在这一章又告诉我们这一点对于市场部ຖ门也同样适用。图4-ๅ3๑总结的数据显示了从1้9๗57~200่3年每个部门的收益率与其市场比重变化的对比情况。
图4๒-3各部门市场份额的变化与收益率的关系金融和卫生保健部门都取得了快的增长，后者的收益率在所有部门中ณ遥遥领先，而前者甚至未能达到平均水平。其中ณ的原因很简单：金融部门市场价值的上升主要是由于新公司的进入，而这个因素在卫生保健部门扩张中的作用则ท要小许多。
科技部门的市场份额增加幅度位列第二，不过投资该部ຖ门的收益率仅略高于平均水平。这个部门能够越标准普尔500指数的重要原因是iBm在1957๕~1962年间的杰出表现。平均看来，其他的科技类公司给投资者的收益率在平均水平以下，尽管它们为经济增长做出了重要贡献。
材料部ຖ门失去了最多的市场份额，同时也最低的投资收益。不过并不是所有萎缩部门的收益率都令人失望，能源部ຖ门的缩水幅度仅次于材料部门，但投资者在该部ຖ门取得的收益率却高于平均水平。
总体看来，各部ຖ门市场比重的变化与收益率之间仅仅呈现微弱的正相关关系。统计回归表明，某个ฐ部门的收益率仅有不到13๑与该部门的市场比重变化有关，另外2๐3则主要受定价、股利再投资、新า公司进入等其他因素的影响。统计回归的结果说明了许多投资者掉进增长率陷阱的原因，他们没有认识到是新公司的进入造成了部门的扩张，而这种进入常常会带来较低的投资收益。
46部门投资策略๓
数据显示了在长期中成为赢家的三个部ຖ门，它们是卫生保健部门、日常消เ费品部门和能ม源部门。前两者占据了标准普尔500指数20家最佳“幸存”公司90%的名额。这两个ฐ部门中的许多杰出公司都致力于将高质量的产品推向市场，并且在世界范围拓展品牌认同度。
尽管经历了严重的萎缩，能源部门仍然了高于指数平均水平的收益率。这个部门的高收益率是两个ฐ因素共同作用的结果：投资者相对较低的增长率预期2๐0世纪7๕0年代末的石油和天然气开采业除外和高股利率。在第17章我将讨论部ຖ门投资策略，并且列举在这些部ຖ门中那些日益重要的公司。
47投资者的教训
正如本章开头所言，大多数的投资者都迫切地想知道一个问题的答案：谁会成为下一个炙手可热的经济部ຖ门？如果着眼于短期交易，那么你的确应该问这样的问题，因为ฦ投资收益和市场价值在短期内高度相关。不过如果你是一个长期投资者，那么追逐热门部门的结果将会让你失望。
对各部门历史数据的研究得出下面的重要结论：快的部门增长并不意味着高额的投资收益。过去50่年中大幅扩张的金融和科技部门带来的收益率平庸甚至低下。能源部门尽管严重萎缩却能击败标准普尔500指数。
在长期中，某个部ຖ门的收益率高低只有不到เ13与该部门的扩张或者萎缩相关，过23的成分受到เ其他因素，比如新公司和股利的影响。
相隔20年，能ม源和科技部门经历了几乎相同的泡沫，两ä个泡沫都在各自部门在标准普尔50่0指数中的权重达到3๑0%的时候破灭。部门权重的快上升是危险的信号，警告投资者减少在该部门的资产分配。
在10个经济部ຖ门中，有9个部门的指数新增公司收益率低于原始公司，在部门快扩张时期进入指数的新า公司给投资者的收益率尤其低。