彼得大帝办公ຄ。就像平常一样，如果波动性那&#：希望长期回报能够过标准普尔500่指数，有可能一个月就会下&，我们的波动性可能ม会和标准普尔5๓00่指数不相上下。换句话说，如果我们的长期平均年回报率能ม达到เ15％，
这天晚上。
“你的组合里有多少注，说她认为我们估计波动在1้5％可能是对的，我们像平常一样做了演讲。她说，我们讲道，但回溯测试显示ิ，这将不可避免地引赎回，从而形成恶性循环，也就是赎回危机。真是一个ฐ愉快的设想！一位来自某大型组合基金的？然后接受提问。“彼得早就不爱去盲溪俱乐่部ຖ了，他觉得英式投资银行风格比较有品位。”领我去的投资银行家解释着，“旁้边那ว间屋里他还摆了几张老式的翻盖写字桌，弄了几个ฐ假英国人坐着。装ณ装ณ样子而已。”镶着护墙板的墙上，装了框的油画ฑ里是英国的猎狐场面。站在接待间的几个ฐ不说话的年轻人中ณ有一个走过来，接过我们的大衣。“他们原来是特种部队的。”投资银行家压低声音跟我说，“自从彼得在文章里读到เ比尔-盖茨的保镖都是从特种部队退役的，他就决定也招几个。他们这儿弄了好多保密措施。编码啦、伪装啦、安全电å话啦，你会觉得是在中情局。”5米5花5在5线5书5库5๓htthuanet
数据显示，组合基金中ณ虽然也有表现不如人意者，但总体来说确实干得不错，例如，在截至20่0่3年3๑月的5年中，对冲基金的平均业绩是每年增长78๖％，收益的中ณ间数是6๔3๑％，而同期标准普尔50่0่指数平均每年跌幅为ฦ38๖％。假设你投资对冲基金，获得的是表现最好的75๓％对冲基金的平均收益，那你一年能ม赚12๐7％，而表现最好的75๓％的组合基金的平均收益率只有9๗2๐％；但同时，排名最后的25％的对冲基金的平均业绩只有3๑2๐％，而排名最后的组合基金的平均业绩可以达到เ39๗％，因此，组合基金的分散投资策略๓是有效的。遴选对冲基金是一项ำ十分??挑战性的工ื作，既ຂ需要运气，也需要知识。对大型机构而言，基金扮演了重要的尽责中介作用。
记得那时，他对我说：“本-格雷厄姆和他的价值投资理论太失败了。根据账面价值分析来买便宜的股票，这是没见识的会计才做的事儿。我很想念那ว些追涨杀跌的日子，多有激情啊。”对价值投资者而言，本-格雷厄姆是他们的上帝，《证券分析》就是投资圣经，“扳机”这样的话简直就是大不敬。“扳机”抛弃了“三低”策略๓，去小的新า兴市场淘金，有一段时间他在中国香港和欧洲以外的地方แ工作生活。慢慢地，泰铢和俄罗斯债券垮了，新兴市场成了半新า兴市场。
分组安排下的重复演讲让人备受折磨！每4๒5๓分钟็是一个时段，中间休息15分钟็，人们在不同的房间进进出出，听取不同小组的演讲。面对10到เ3๑0人的小组，马德哈夫和我一遍又一遍地做着基本相同的阐述，而那ว些家伙用怀疑ທ的目光盯着你。这样的演讲重复了四五次后，我们想在演讲内容的顺ิ序上作些变换，好让自己不至于闷得疯，可是到了这个ฐ时候，我们已๐经无法记清哪些话说过、哪些话没说过了。
“当然不是，”那家伙说道，“法耶兹告诉我他极感兴趣。”我迷惑不解，他并不需要我们。但我知道和法耶兹吃饭一定是一种享受，无论从胃口上还是头脑แ上。
在法耶兹的大宅里可以见到เ优美的印象派作品，还有他最近一次婚姻生的小孩，以及成堆的研究报告。在他雅致的、装ณ着护壁板的图书室里，地上、沙上、茶几上都堆着成摞的报告。尽管仆从众多，宅子和花园里却透出一种可爱的凌乱。自行车、篮球和旱ທ冰鞋乱放在门廊上。这位上了年纪、声若洪钟็的埃及法老出现了，穿着黑色套装，威严镇定。他的部ຖ落和随从似乎人人欢欣。
我们吃了一顿ู很棒、很精致的晚餐，主ว人是法耶兹和他的大儿子—他已๐经在父亲的公司里做事。法耶兹是个ฐ巴洛克式的人物，他对于饭店、葡萄酒、美食、雪茄和股票的品位永远无可挑剔。他身躯庞大，与庞大的财富相配。他把客户的钱投到เ了一些高质量的成长型消费品企业股票上，这些企业拥有世界ศ级的加盟专利权，无须ี像技术股那样每5๓年重新定位一次。他挑选企业的标准是：它们必须得产出自由现金流，能ม够回购股票并提高分红。他认为ฦ，在一个ฐ低增长、低通胀、低利ำ率的世界中，带有这些特质的股票必然具备极高的稀缺价值，因而能ม以很高的市盈率出售，正如2๐0่世纪50年代末和60่年代初那样。
这是他一贯的投资风格。购买并持有优秀的成长型股票。“我最喜欢的持有期是永远。”他咧嘴笑着说。唯一的困难在于这类公司往往很难寻觅，而且非常昂贵。我们谈到了百事公司。法耶兹认为，虽然这家公司处于一个高度竞争的行业，年收入的增长多半在6％~7๕％左ุ右，但盈利的年增长却可能ม达到เ12๐％。
法耶兹还是美国大型制ๆ药企业股的热情拥护者。相对于市场上的其他股票，这些股票正处于历史上的价格最低点。法耶兹认为，虽然这些企业面临着政策规定的束缚和新า药品减少的困境，也许不会像以往那ว样增长迅，但潜力依然巨大。关于法律问题，他认为ฦ它们现在和10年前菲利浦-莫里兹公司遇到的困难差不多。法耶兹说道，成长就是指收入和分红增长的度过通货膨胀，这样股东的购买力就通过投资收益而提高。他提到เ30่年前他为ฦ一名亲戚购买的默沙东公司股票，现在的分红已经是成本的两倍。经过计算现，默沙东的分红增长是同期通胀率的三倍。对于普通纳税者来说，这是提高购买力最理想的方法了！
问题就在于如何从现有的增长型股票中ณ挑选出长远的赢家—即便不是不可能ม，也的确很难。纽约的伯恩斯ั坦研究公司就公司持续成长的可能性做了一份调查，令人心寒的结论显示ิ在表6-ๅ1中ณ。在过去半个世纪，如要挑选出可以持有20年的增长型股票，成功概率只有4๒％，可以持有1้0年的也只有15％。即使是只想持有3๑年，挑对的概率也只略๓高于50่％。健康企业也就是大型制ๆ药企业和消费品企业似乎更稳妥一些。而研究报告没有提及的是，当一只增长型股票下跌时，往往不仅仅是硬着陆，而是摔得粉身碎骨。然而，法耶兹创造了自己的奇迹。他为富人们经营的投资组合赎回率极低，而他的5年增长型股票持久性比率保持在60％左右，真是太出色了！
那是一个令人兴奋的夜晚，我们交换了很多想法。我的合伙人被法耶兹的魅力迷倒了。食物和葡萄酒都很棒。然而，我自己้也不清楚他是否有意投资给我们，因为我知道他多么喜欢自己้主ว宰这些投资冒险。此外，他对我们的基金只字未问。
补记：我完全错了—法耶兹投资给了我们。我们深感荣幸。