和小脚趾圈公司类似。将使你对过去5，年收益率过市场近4%；不仅如此。箭牌公司是世界ศ上最大的口香糖生产商，但是有一点已经是众人皆，百事pepsi的表现怎么样。好时食品则是目前美国上市企业中最大的糖果生产商玛氏作为私人企业排在第一位，第二位是瑞士的雀巢ิ。
这些内容，包括本章中提到的那ว些表现最好的“幸存”公司，前者位列第1้2位，它还名列美国5๓0家大企业中自195๓0：哪些公司了最高的投资收益？它们来自哪些产业？最重要的是，是什么样的特性使得一只股票能ม够成为成功的长期投资？
人们意识到不久之后各指数基金就会大量买进这只股票，于是在消息布的第二个交易日早晨，购买指令像洪水一般涌向市场，雅虎的股价几乎在交易刚ธ开始时就上升了9美元，价格持续上涨，直到在12月7日以每股17๕4美元收盘。短短5个交易日内，这只股票的价格上升了68美元，比消เ息公布前上浮6๔4%。到1้2月7日指数基金购买该股票期限的最后一天，雅虎行在外的132๐亿份股票为公司带来的市场价值已经达到เ了22๐0亿美元。$米$花$在$线$ึ书$库$bookmihua
在科技泡沫达到顶峰的200่0年，指数中添加了49家新公司，仅少于1976๔年。而在2๐003๑年股市跌到了谷底，只有8家新公司登上指数，是历史上最少的一次。6๔在过去半个世纪中ณ新兴公司不断ษ取代旧面孔，这大大改变了指数的构成。表2-ๅ1้列出了195๓7年和200่3年指数中市场价值最高的20家公司。今天排在前5名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在1้957年都还不存在。1957๕年的前20名里有9๗家石油生产商，而今天只有两ä家。今天的前20่家公司里有12๐家来自科技、金融和卫生保健部门，在1957๕年则ท只有iBm能够位列其中。
“西格尔教授，”一个听众举起手，“你在《股票长期投资》一书中令人信服地论证了股票是长期中ณ最好的投资品种。你在该书的封面上就告诉投资者‘购买—持有’原则ท，不过我仍然不太确定应该怎么做。我究竟应该购买和持有哪些股票？我是否应该选择购买20่家大公司的股票，然后一直持有它们？”dongdui
我也认同人口因素า将影响我们的未来，不过在将我们所面临的现实情况纳入到我的研究里之后，我强烈地反对彼得森、科特利科夫和其他人的悲观论调。我自己建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
排名公司名称排名公司名称
和今天一样，在195๓0年世界也正在经历着巨เ大的变化。在科技展的引领ๆ下，美国的制造商们已经将重心从军用品转移到消费品上。在1948年美国家庭拥有1้48万台电视机，到1950年这个ฐ数字已๐经上升到4๒40万台，两年之ใ后更是达到了50่00万台。作为一种新型媒体工ื具，电视机的渗透度相当惊人，远远快于2๐0世纪80年代的个人电脑和90่年代的互联网。
但是这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。这其中包括为项ำ目大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到เ更好产品的消费者。而那些力图在世界经济强大展过程中分一杯羹的单个投资者，则不可避免地会遭受损失。
5辉瑞公司160312๐162๐6192๐45๓
6可口可乐公司16021้12227๕421้
7默克公司1้590131525322๐37๕x米x花x在x线x书x库xhttp:๘bookmihua
8百事可乐่公司1554112320่4225๓3
9高露洁棕榄公司15229๗0321้603๑39
10克瑞公司15148221338๖3๑62
1้1้亨氏公司147๕8894๒154032๐7
12箭牌公司146๔586918๖34๒402
13富俊公司1้4556๔2018531
14克罗格公司1441621149๗5589
15先灵葆雅14๒36727๕213๑0257
16宝洁公司1้42698๖224275
17好时食品公司14๒223๑158๖7367
18惠氏公司139988๖821้12332๐
19荷兰皇家石油公司1้364๒6671256524
20通用磨坊135888๖91753๑320
上面20家公司的平均值1้52๐69701้9๗17340
标准普尔500指数10่85๓6081745327๕
毫无疑问，这些成功公司的利润都以很快的度增长—比标准普尔50่0指数的总体水平快很多，然而若以市盈率为标准进行衡量，它们的股票价格仅略๓高于指数中股票的平均水平，这说明投资者预期这些公司的利ำ润增长度只比指数的平均度略๓快，而事实上这20家公司在近半个世纪的时间里利润增长率高出指数平均水平近4%，这就是它们能为投资者带来高额回报的原因。
从表3๑-2中我们可以看出为什么菲利普-莫里斯公司能够独占鳌头。它的市盈率在2๐0่家公司中只排在第18位，表明市场对公司利ำ润增长率的预期比较保守，而它实际的利润增长率却是最高的。实际增长率与预期增长率之间的巨大差异使得这家烟草生产商为ฦ投资者带来了最高的收益率。
3๑43股利的放大效应
到目前为止我们忽略๓了公司派的股利，但这绝不意味着股利是无足轻重的，事实上，股利ำ的放会放大投资者收益基本原理的作用。思考一下，如果利润增长的情况比市场预期水平要好，这意味着股票价格被低估，那么通过股利的再投资购买更多的股份会进一步提高你的收益率。7表3-2๐中所有公司的股票都被过低定价，因此这些公司的股利率事实上推动了收益率的进一步上升。
我们找到了菲利普-莫里斯成为市场上投资收益最好的股票的第二个原因。除了实际利润增长率与预期利润增长率之间的巨大差异之外，这家公司第4高的股利率也是导致高收益率的重要因素。较高的股利率使得投资者能够购买更多的股票。随着菲利普-莫里斯ั公司每季度放的股利不断增加，投资者积累็的该公司股票的数量也越来越多。
34๒4peg比率与合理价格成长投资策略garp
彼得-ๅ林奇在1้977~1้990่年间管理富达的麦哲伦基金，在这段时期内该基金的年收益率令人难以置信地比市场水平高出13%。这位传奇人物极力提倡投资者去寻找那些价格合理的增长型股票。在畅销书《彼得-林奇的成功投资》一书中林奇提出了一种简单的股票选择策略๓。他引导读者“长期增长率……加上股利率……再除以市盈率……小于1的结果很糟糕，15差强人意，不过你真正应该寻找的是那些结果大于或等于2的股票”。8其他人也提出过类似的方แ法，并将其命名为“合理价格成长投资策略”。该方แ法需要计算股票的peg比率，即利润增长率。如果把股利ำ率加到分母上，那么peg比率实际上就是林奇提出的比率的倒数。peg比率越低，这家公司的股票价格相对于其利润增长率就越有吸引力。仿照林奇的标准，peg比率必须小于1，最好小于等于05。
不过如此低的peg比率已๐经很难找到了。根据林奇制定的规则ท，表3-2๐中没有一家公司的股票值得购买，甚至只有菲利普-莫里斯一只股票的peg比率在1之下。然而事实上这些公司却让投资者感到很满意，其中的秘诀在于：较高的利润增长率如果能ม维持很长一段时间，那么相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中ณ创造出巨大的额收益。简而言之，持续的较高增长率要胜过转瞬即逝的高增长率。
345旗舰企业的共同特征
我们已经能够看出这些旗舰企业的共同之处。投资者对它们的利ำ润增长率的预期仅略高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去46年中的实际增长度远快于人们的期望。它们中间没有一家公司的市盈率过2๐7，按照相当于市场平均水平的股利ำ率向投资者放恒定或是递增的股利。由于这些公司的实际利润增长率过市场预ไ期，因此在股票价格被低估的情况下股利的再投资进一步提高了它们的收益率。这些公司中的绝大多数都拥有高质量的品牌产品，并且成功地在世界各地开拓了市场。消费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到เ竞争者之上，这一点对于它们的成功至关重要。
查理-芒格9ger是沃伦-ๅ巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的长期合作者，他的一席话形象地说明了为什么某些公司能够索取高价：如果我来到某个偏僻的地方，我也许会在商店里同时找到箭牌口香糖和glotz口香糖。我知道箭牌很不错，同时我对glotz一无所知。如果前者卖4๒0美分而后者卖30美分，那么เ我会为了省下区区10美分而选择把自己从未听说过的东西塞进嘴里吗？9这无数个“区区10美分”加总在一起，可不是一个小数目。
35过去的旗舰企业：
20世纪70年代的“漂亮50”这并不是我第一次关注这些旗舰企业。在20่世纪9๗0年代初，我曾研究过70年代一系列声誉卓著的股票—它们在当时被冠以“漂亮50”的名号。10这些股票包括菲利ำ普-莫里斯、辉瑞、百时美施ๅ贵宝、百事可乐、可口可乐่、通用电气、默克、吉列、施乐、iBm、polaroid以及数据设备公司digitalequipment，它们拥有出色的成长记录，在证券市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家将“漂亮50”称作“一次决定股票”，鼓励投资者在购买这些股票后就永远将它们持有在手中。
1้972年12月是“漂亮5๓0่”的巅峰时刻，它们的平均市盈率过了40่，在这之ใ后这些股票从未达到过如此高度。19๗73~19๗74๒年的熊市期间，“漂亮50่”崩盘，它们也因此常常被用来作为ฦ反面例证，说明市场不应该对增长型股票继续保持快可持续的利润增长率的能力抱有不切实际的乐观预期。不过事实证明，对购买这些股票的投资者而言，如果他们没有选择其中市场预期和价格都最高的股票的话，那ว么“购买—持有”策略๓仍然不失为一个ฐ好的生财之道。
“漂亮50”中ณ市盈率最高的25只股票拥有的市盈率指标数值在1972๐年达到了惊人的54，而它们的平均收益率要比另外25只股票低3个百分点—后一组股票的平均市盈率为30，显然更为合理。强生公司的股票市盈率过了5๓0，其随后的表现落后于标准普尔5๓00指数的总体水平，而同时拥有最高市盈率和最高市场预期的宝丽来，给投资者的回报也最为糟糕。
值得注意的是，包括iBm、数据设备公司、施ๅ乐、宝来Burroughs和国际电话电报公司itt在内，“漂亮50”中没有一只科技或电信类股票为投资者带来了高额收益。这些科技公司的股票拖了市场收益率的后腿，有的还落后很多。看看本章列出的20่只最佳股票，也找不到科技部门的身影。这是因为投资者普遍预期科技类公司会达到เ很高的利润增长率，因此即使这些公司拥有出色的业绩，投资它们的收益也会被乐观预期造成的过高股票价格拖累。
在19๗93年的畅销书《战胜华尔街》Beatingthestreet中ณ，彼得-ๅ林奇恰到เ好处地总结了科技类公司虚幻的诱惑与承诺：最终，我毫不意外地现，自己手头的科技类股票是最持续的输家。这其中包括让我在19๗8๖8年损失25๓00万美元的数据设备公司，紧随其后的是天腾taທndem、摩托罗拉、德州ะ仪器、emc计算机外围设备供应商、国家半导体、微技术和unisys，当然，还有长期被各种优秀投资组合持有的“废物”iBm。我对高科技从来兴趣不大，不过有时候还是难免会被诱惑。1136๔投资者的教训旗舰企业拥有20่或3๑0的市盈率并不过分，不过对于那些长期展前景尚待观望的新公司，投资者不应该付出过多的热情。对过去半个世纪的研究表明，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。
从这一章中我们能够学到些什么？对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。正如沃伦-巴๒菲特所说：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”1้2大众熟ງ悉的知名品牌公司给股东的回报如此丰厚，这就是我所说的“历久弥坚的胜利”。
投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预期的差别，而这种差别的影响在股利的作用下会被放大。
大部分表现最好的公司拥有：1略高于平均水平的市盈率；2与平均水平持平的股利率；3๑远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只市盈率过27。这些就是旗舰企业的特征。?表现最好的股票名单中找不到科技或电信类公司的名字。
投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
准备好为好股票掏钱就像为好酒一样，不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。现在我已经揭示ิ了挑选优秀个股的原则，接下来让我们把注意力转向投资领ๆ域最受追捧的新潮流：基于产业或部ຖ门进行投资。在下一章中我会谈谈部ຖ门投资将如何影响你的投资组合。