坐成排，出现了
疤脸阿尔·凯。同时公司利润也在&#x，但是他的教导对今天的投资者仍是金玉良言。尤金·奥尼尔
紧张的心理剧吸引了大批观众。伍德罗·威แ尔逊在创造永久和平的努力失败
之后把总统职务交给了乐观却无所作为的沃伦·g·哈丁。而花花公子们驾驶着“蓝色尼亚加拉”牌跑
洛伊德和阿尔伯特·爱因斯坦以其惊人的新思想激了人类理性的思考。女
人的头和裙子都变短了。
或许华尔街“不存在确定的、轻松的致富之路”，国民生产总值由7๕4o亿美。禁酒令使国内暴力猖獗，划破滔天海ร浪
值。在纽约，在
2o年代是令人兴奋的年，战争和全球的社会
问题让美国人感到厌倦。
这一时期，美国经济突飞猛进，令每一个与股市有关的人都感到เ欢欣鼓
舞。1้92o年和192๐1年的衰退之后，重新确定了“距离”的含义แ，时间在变、市场在变。由于流水线作业的出现，加
工ื业的产量不断增加。美国钢๐铁公司实力强大，虽然把工ื作日长度由12小时
减为8小时，又额外雇佣了1้7oo名工人，它的利润仍然很丰厚。证券市场在
这些激动人心的事件推动下也开始起飞了。
坚实的基础
后来被尊称为“证券分析之父”和“价值投资领袖”的格雷厄姆在2o
年代初只有25๓岁，却已经在华尔街工作6年了。他的勤奋、天才和正直让同
事和客户们眼花缭乱。离开纽伯格之后，他在事业上继续前进，创น办了自己
的公司。
格雷哈”基金
19๗23๑年6月1日，本的第一个独立项目——“格雷哈”公司——开张了，
此时的道·琼斯工业平均指数正处于敏感的95点。公司是以29岁的格雷厄
姆和路易斯·哈里斯的名字命名的。前者是它的货币经理，后者则是公司的
主要投资者，经营皮箱生意。格雷哈是个私人基金，投资者都是经朋友或其
他途径召集的，不向公众集资。本以这种方式筹集了大约5o万美元的资金，
也因此而丧失了控制权。
我自己的投入很少，”本说，“那时我没什么钱。”（2）虽然有些人
的股份很大，却没有一个人的股份可以让自己控制投资决策，这个权利仍由
本掌握着。
本继续集中精力掘可能的套利机会，寻找低值证券和可以卖空的值
股票。
杜邦——通用套利ำ
本在这个ฐ时期有一个交易利用了杜邦公司和通用公司之间密切的所有权
关系。皮埃尔·杜邦在担任主ว席期间利ำ用剩ທ余现金为自己้的火药和化学公司
买进了大量的通用公司股票，结果杜邦在192o年成了通用汽车公司的主席。
杜邦公司的历史可以追溯到美国革命时期，到本世纪2o年代，它已拥有了巨
额的资产、控制ๆ着几个行业，主要是军火和加工工业。尽管如此，杜邦ะ公司
上市流通的股票价值却没有过它所拥有的通用汽车公司的股票价值。市场
总是高估通用汽车公司的股票，或者认识不到杜邦公司的自身价值。
当本现了这种反常情况之后，立即买进了杜邦ะ公司的股票。与此同时，
还卖空了七倍的通用汽车公司的股票。不出所料，市场很快纠正了这种错误
观念：杜邦公司股票的价格上涨了。格雷哈卖出了杜邦ะ公司股票，收回利润，
然后又停止了对通用公司的空头交易。这种方法没有风险，因为如果这种不
平衡是以通用公司的股票价格下跌的方式得以纠正，本仍然可以从空头交易
中获利。最终，反托拉斯法迫使杜邦公司与通用公司的关系决裂了。
本最成功的活动都是以现矛盾为基础的，比如此例中杜邦公司股票的
价格。他把赌注押在这样一种可能性上，即市场最终将现自己的错误。然
而他向来没有忽视另一种可能性，即市场可能会在很长时期内坚持这种错
误，或者其他一些意外事件会突然介入其中ณ。这些是一切股市投资都无法避
免的风险。
目标——舒拉夫特
本的计算也并不是百百中的，或许正因为这样，他后来更喜欢分散投
资，拥有数目繁多的各种股票。
有一次本认为夏塔克公司——著名的舒拉夫特连锁餐厅的所有者——在
股东心中的地位不符合实际。于是就卖空了几百股夏塔克的股票。格雷哈的